煤炭“十五五”价值池：传统贝塔未消失，煤层气与智能化仍是期权

截止日：2026-08-12；行情冻结至 2026-08-11。研究使用 Trade Nothing v0.15.0，-deepthink2，严格两轮，两轮执行回执均通过校验。结论等级仍为 EXPLORATORY，当前没有可直接晋级的经济设置（NO_USABLE_SETUP）。研究执行完整不等于投资结论已经成立。

核心结论

煤炭“十五五”不是把传统煤价、产量贝塔整体切换到煤层气和智能化，而是在保供、基地集中和产能储备的传统底座上，叠加两个有条件的新工作量池。

规划把 2030 年智能化煤矿产能占比定为 75%、煤层气产量定为 260 亿立方米，但 2025 年相应基数已经超过 65%和 155 亿立方米，智能化政策也早在 2020 年启动。没有项目、预算、矿权份额、订单、毛利和收现，目标本身不能等同于上市公司利润。国家发展改革委、国家能源局规划解读 · 煤炭工业发展“十五五”规划 · 2020 年八部门指导意见

三种排序不能混在一起

维度	排序或判断	它真正回答的问题
现有利润与现金的可兑现性	中国神华 > 潞安环能 > 天地科技 > 蓝焰控股 ≈ 中创智领	谁已经有利润和现金；前两者仍是传统煤炭经济暴露
对“十五五”新增工作量的业务映射	天地科技 > 蓝焰控股 > 中创智领	谁的现有业务最接近智能化或煤层气增量；不代表已经兑现
当前可交易性	`NO_USABLE_SETUP`	政策后只有一个完整交易日，跨时间尺度的市场判断仍不足

所谓“研究优先级”只是下一步验证的先后顺序，不是预期收益排序，也不是买入清单。

三个价值池的传导路径

1. 传统煤炭：利润池没有消失

保供、产能储备和大型基地仍使煤炭产量、售价、单位成本与一体化能力决定主要利润。中国神华与潞安环能可以解释当前利润和市场价格，但不能拿来证明煤层气或智能化价值迁移已经成立。

2. 煤层气：全国目标不等于单家公司份额

煤层气产量目标会带来钻井、抽采、管网和运营工作量，但全国增量能否归属于某家上市公司，取决于矿权、合作开发结构、合并口径、老井衰减、新井进度、售价与单位成本。对蓝焰控股而言，“业务真实”与“新增利润已经进入报表”是两个不同命题。

3. 智能矿山：订单之后仍要过现金关

智能化目标可能增加设计、装备、控制、系统集成和服务需求。天地科技和中创智领都有真实业务能力，但矿山资本开支、采购压价、项目验收、应收与合同资产都可能削弱收入增量。只有订单、收入、分部毛利、营运资金和经营现金流共同改善，才能确认价值迁移。

五家公司逐一判定

天地科技（600582）：最值得跟踪的智能化经济暴露，但尚未兑现

公司参与全国 60% 以上智能化工作面建设，覆盖设计、装备、控制、系统集成与服务，产业链广度优于单机设备商，因此不是纯政策概念。天地科技 2025 年年报

问题在财务闭环：2025 年营收下降 4.21%，经营现金由净流入转为净流出约 4.90 亿元，扣非利润也明显承压。冻结口径下 PE(TTM) 14.14 倍、PB 0.78 倍；20 日相对沪深 300 超额 +6.12%，但 5 日 -0.96%、60 日 -0.49%，20 日量比 1.87。它更像“放量分歧”，还不是确认后的领导者。行情口径说明

升级条件：智能化新签订单、分部毛利、应收或合同资产和销售收现同步改善。低 PB 本身不能替代这些验证。

蓝焰控股（000968）：业务最纯，但全国增量归属尚未成立

公司有煤层气区块、抽采与销售业务，不是概念壳；但矿权、合作开发、受托管理和集团资源必须按合并口径拆分。2025 年煤层气销量 12.25 亿立方米，同比下降 2.93%；收入下降 6.87%，净利润下降 22.90%。蓝焰控股 2025 年年报摘要

冻结 PE(TTM) 23.54 倍、PB 1.10 倍；相对沪深 300 超额 5 日 +1.62%、20 日 +5.75%、60 日 -11.50%，20 日量比 0.74。没有显著拥挤，但在盈利下滑背景下也不能只凭“不拥挤”判断便宜。

升级条件：新增井抵消老井衰减，并带来合并口径销量、单位利润和经营现金流同步上升。

中创智领（601717，原郑煤机）：能力真实，但集团口径稀释最严重

2025 年工业智能业务约 21.90 亿元，只占集团约 413.46 亿元收入的 5.3%；集团主体仍是煤机与汽车零部件。工业智能业务真实增长，但公司总利润不能替代主题业务利润。中创智领 2025 年年报

冻结 PE(TTM) 6.91 倍、PB 1.13 倍；20 日超额 +10.15%，但 5 日 -2.18%、60 日 -2.26%。表面低 PE 主要是混合集团估值，不能解释为市场只给智能矿山业务 6.9 倍。

升级条件：工业智能收入、利润、应收和收现能够单独披露并形成闭环；在此之前，研究优先级低于天地科技。

中国神华（601088）：现金最可兑现，但不是新价值迁移标的

2025 年煤炭产量 3.321 亿吨、销量 4.309 亿吨，经营现金流约 750.59 亿元；煤、电、运一体化提高了现金确定性。中国神华 2025 年年报

冻结 PE(TTM) 18.80 倍、PB 2.02 倍；5/20/60 日超额均温和为正，换手率仅 0.15%。当前定价更像防御和现金流溢价。

角色：它是可兑现经济暴露，也是主题失败时的对照组。它证明传统利润池没有消失，不能证明新价值池已经兑现。

潞安环能（601699）：传统贝塔的强市场载体，当前价格最充分

公司煤炭收入占比高，利润主要由售价、销量和单位成本传导，是直接的传统煤炭经济暴露。潞安环能 2025 年年报

相对沪深 300 超额为 5 日 +9.08%、20 日 +12.32%、60 日 +10.45%，五只样本中三段均最强。PE(TTM) 41.38 倍受周期低利润基数影响，不能与设备商直接横比，但跨窗口价格强度已经最充分。

角色：它是当前最强的市场载体和真实传统贝塔，也是最接近“价格先透支”的对象。领涨不能被解读为新价值池确认。

定价有没有透支

不能给出“全板块已透支”或“全板块未定价”的统一答案。

潞安环能相对价格最充分，追价风险最高，但驱动更接近传统煤炭周期。
天地科技没有按已确认赢家定价；估值折价也可能反映盈利和现金质量。
蓝焰控股未见筹码拥挤，但盈利下滑下的 23.5 倍 PE 不自动构成安全垫。
中创智领表面 PE 最低，混合业务却使该倍数无法代表智能化业务便宜。
中国神华定价的是现金流、防御和一体化，不是“十五五”新主题。

因此，新价值池尚未被业绩式定价，但已经存在政策叙事；缺少透支证据不等于存在可交易低估。

为什么当前仍是 `NO_USABLE_SETUP`

规划公布后只有一个完整交易日，事件归因仍属 INFERENCE。天地科技和中创智领缺少智能化订单到收现闭环，蓝焰控股缺少全国产量目标到公司合并口径增量的归属证据；中国神华和潞安环能虽然经济暴露更扎实，驱动却主要来自传统利润池。

这意味着产业方向可以继续研究，但当前还没有同时满足经济归因、市场阶段、定价空间和失效条件的可用设置。

下一项最低成本验证

政策后第 5、10 个交易日：蓝焰、天地、中创能否持续跑赢潞安与神华，并出现板块扩散，而不是一日脉冲。
2026 年中报的煤层气验证：按矿权主体核对蓝焰新增产量、售价、单位成本、资本开支和合并口径现金。
2026 年中报的智能化验证：核对天地和中创新签订单、分部毛利、合同资产或应收和销售收现。
失效条件：项目或订单增长只带来资本开支、应收和收入，不带来扣非利润与自由现金；若出现这一组合，相关公司继续归为政策载体，而不是经济设置。

证据与执行边界

本报告只完成用户授权的两轮，没有自动续研、创建机会种子、形成下单或仓位建议。公司财务数据来自年报或年报摘要；市场数据来自 2026-08-11 的冻结快照，公开链接仅说明行情字段口径，并不是可独立复现该快照的逐行回执。

两轮执行验证说明研究流程和产物身份完整，不证明研究假设有效。报告可以给出带条件的研究排序，但不能晋级为正式交易推荐。