Methodology · 方法
研究不是为了
证明自己有答案。
它要做的是：把一个模糊的投资课题拆成可回答的问题，穿过产业事实与市场定价之间的断层，最后告诉你——什么值得相信，什么仍需验证，什么现在不该交易。
01 · Why it exists
投资研究最常见的错误，
不是没有信息。
真正困难的是：信息越来越多，问题却没有被拆清；产业故事越来越完整，经济暴露和价格条件却越来越模糊。Trade Nothing 试图解决的不是“写一篇更长的研报”，而是让每一步判断都能回到它回答的问题、使用的证据和可能失效的条件。
传统主题研究很容易沿着一条顺滑的叙事前进：看到现实事件，找到相关产业，再列出一批概念股，最后用更多资料证明最初的直觉。这个流程看似完整，却经常把四件不同的事混在一起：事件是否真实、产业机制是否成立、公司是否获得经济增量、当前价格是否仍提供机会。
一旦这四层被压成一句“某公司受益”，后面的引用越多，错误反而越难被看见。Trade Nothing 因此从问题而不是结论出发，用 Research Agenda 管理未知，用正反质证保留冲突，再通过 Market Bridge 把产业事实落到具体证券和明确时间视野。
流程完整 ≠ 研究有用
轮次、引用数和状态都可以完全合规，却仍然没有回答用户真正关心的判断。工程门只能证明合同被执行，不能证明发现了机会。
概念归属 ≠ 经济暴露
一家公司被归入热门产业，并不表示它有客户、订单、收入、利润或现金流承接。标签只能开启搜索，不能完成映射。
技术成功 ≠ 股价空间
事件成功可能早已被定价，也可能只推动短线辨识度，不改变公司长期盈利。技术、产业、市场和价格必须分别作答。
没有答案 ≠ 研究失败
如果完成了有界搜索后仍无法闭合价值路径或找到上市载体，明确的观察池或 NO_USABLE_SETUP 比强凑一份股票名单更有价值。
02 · Product philosophy
三条产品宪法
Trade Nothing 不把流程完整当作研究成功。用户真正需要的，是一个此前没有看清、现在可以继续验证或据此放弃的判断。
课题是主对象
先问“最终要判断什么”，再建立 Research Agenda。假说只是遇到不确定机制时的工具，不是每个问题都必须经过的入口。
严格性校准措辞
弱证据可以保留为线索，前提是诚实标注。严格性用来防止把假说写成事实，而不是在发现之前消灭所有可能性。
产品止于报告
报告可以说“优先关注、继续观察、当前回避”，但不会自动创建 Thesis、Decision、订单、仓位、组合或任何外部动作。
发现与严格性不是二选一
研究早期允许保存尚未完全证实的机制、载体映射和非共识线索，因为过早抹掉不确定性，会让系统只剩下已经被所有人知道的共识。但这些内容必须以 INFERENCE 或 HYPOTHESIS 出现，并同时写出最强替代解释与最低成本验证动作。
当报告准备表达明确判断时，证据等级决定措辞强度。FACT 可以支持明确判断，SINGLE_SOURCE 需要保留语气，INFERENCE 只能支撑条件性推断，而 HYPOTHESIS 只足以进入下一步研究优先级。严格性不是一个提前关闭机会的闸门，而是一套防止语言越过证据的刻度。
报告是边界，不是交易前台
最终产品是一份供人判断的 Deep Research Report。它可以比较具体载体，可以说明当前优先理由、触发条件、失效条件和何时切换，也可以明确“当前回避”。但 Thesis、Decision、订单、仓位、组合、提醒和对外发布属于其他产品或宿主的权限；研究结果不会自动穿过这条边界。
03 · Research Agenda
先把课题拆对，
再开始搜索。
Research Agenda 是研究的控制平面：它决定现在研究什么、哪些问题已经回答、哪些争议仍会改变建议，以及继续研究是否还值得付出成本。
究竟发生了什么，时间与状态是否可信？
哪一个约束真正决定结果，反例是什么？
市场会怎样命名它，哪类增量资金会参与？
谁承接事件弹性，谁承接真实经济增量？
价格与筹码已经计入了多少预期？
什么事实会让路径失效，谁会成为替代赢家？
Agenda 不是目录，而是控制平面
每个问题不仅有一句文本，还要说明：它为什么会改变结论、什么观察才算回答成功、从哪里开始搜索、研究成本多高，以及它是否阻塞当前建议。这样，系统调度的不是“还有哪些关键词没搜”，而是“哪个未知最可能改变判断”。
下一步只从 OPEN、PARTIAL 和 DISPUTED 中选择；已经达到成功标准的 ANSWERED 不会被机械重派。优先级依次考虑：是否阻塞当前建议、决策影响、新盲点带来的变化、不确定性和研究成本。承重的 crux 可以接受对称质证，但不能越过 Agenda 接管调度，也不能阻止报告交付。
OPEN尚未得到可用答案问题仍需第一次有效搜索。
PARTIAL已有部分答案关键因果、数据或市场环节仍缺失。
DISPUTED证据或解释冲突保留正反答案，不能让最后一段文字覆盖争议。
ANSWERED当前边界内已回答达到成功标准后退出调度，但仍受 as-of 日期约束。
停止条件不是“搜够了多少网页”或“跑满了几轮”，而是当前问题是否已经可回答，以及是否还存在低成本、会显著改变判断的下一项验证。
04 · Iterative research
每次研究都必须
推进一个判断。
新增 URL 不等于进展。一次有效推进必须改变答案状态、收窄证据边界、识别更强的替代解释，或者发现一个足以改变结论的新盲点。
当前最值得回答的问题
携带问题的成功标准、已有答案、正式证据、最强质疑、相关候选与本轮工作窗口。角色看到的是完整合同，不是一个在隔离环境中无法读取的文件名。
证据与反证同时推进
Detective 寻找事实、产业机制和具体载体；Inquisitor 攻击当前答案、寻找替代解释和失败路径。它不是机械的多空辩论，而是对“我们到底知道什么”的对称压力测试。
答案、缺口与下一问题
更新必须同时给出答案状态、证据标签、最强质证、仍缺的关键事实、新盲点及其决策影响。新问题必须有父问题、可判定的成功条件和明确的决策变化。
Blind spots · 盲点账本
盲点不是“还可以多看一点”。
一个合格盲点必须说明：原来的哪项假设让它被漏掉，它可能改变核心结论、候选选择、时点还是风险，以及最低成本的判别检验是什么。只有高影响、低成本并且会改变当前建议的盲点，才有资格进入下一次调度。
为防止研究无限发散，每次只接纳少量新盲点和新问题；同一父问题已有活跃派生时，不继续无边界分叉。研究的目标不是消灭所有未知，而是把会改变决策的未知排在前面。
SEARCH_NOW现在可以通过有界搜索获得，且可能显著改变判断。
WAIT_FOR_DATE要等到财报、公告或特定日期，继续搜索不会凭空产生事实。
WAIT_FOR_EVENT要等待事件发生或技术验证，当前只能写入观察条件。
NEEDS_USER_DATA需要用户或私有系统提供数据，公开搜索无法完成。
只有 SEARCH_NOW 且低成本、高影响的问题可以建议继续消耗研究预算；建议不等于自动获得下一轮授权。
05 · Market bridge
产业成立，
不等于股票成立。
技术成功、题材强势、公司赚到钱和股价仍有空间，是四个不同问题。方法的核心工作，就是不让它们在叙事里被偷换。
- 哪个约束发生变化
- 利润池向哪里转移
- 谁有实质经济暴露
- 订单 → 收入 → 利润 → 现金
- 市场如何命名与理解
- 哪类增量资金会参与
- 辨识度、流动性与筹码
- 预期 → 扩散 → 兑现 → 分化
为什么不是最近的替代项？
辨识度、流动性、筹码与催化窗口
预期扩散、相对强弱与拥挤变化
订单、收入、毛利与现金转换
产业格局、产能约束与议价权
同一家公司可以是高事件弹性、低经济确定性，也可以短线拥挤、长期占优。因此不存在一张适用于所有时间尺度的“总排名”。
先写最短价值转移路径，再谈“受益”
ValueTransferPath 必须把五件事连起来：什么事实发生了变化、哪一个产业约束被放松或强化、利润池如何移动、兑现需要多长时间、什么事实会证伪这条路径。只有“行业空间很大”或“公司属于该概念”不能构成价值路径。
随后分别冻结两个 universe。经济暴露池回答谁可能通过客户、订单、收入、毛利、营运资金和现金流获得增量；市场交易池回答资金当前实际选择了哪些载体，以及辨识度、流动性、相对强弱和筹码如何影响价格。两个池可以重合，也可以完全错位。
市场阶段是带截止日的投影，不是自动前进的状态机
事件日关注标签、稀缺性和窗口；战术周关注预期扩散、拥挤与相对强弱；财报季度关注订单到利润和现金的转换；结构性年份关注产业格局与议价权。报告必须在每个视野下重新比较候选，而不是让一张综合分数表替代时间结构。
06 · Candidates & setups
候选必须是实体，
Setup 必须有条件。
抽象命题、产业环节、筹码机制和“如果……那么……”都不是上市候选。上市证券必须同时有公司名、交易所和 ticker，并能回指它承接的价值路径。
一条候选记录要回答什么
- Identity
- 它究竟是谁：公司、资产、商品或技术；上市证券必须有可验证 ticker。
- Mechanism
- 它通过哪一条 ValueTransferPath 承接增量，而不是只写“属于概念”。
- Market role
- 它是事件 beta、经济承接、瓶颈、二阶受益、替代路线还是失败对冲。
- Comparison
- 最近替代项是谁，为什么当前优先它，什么条件出现时应当切换。
- Boundary
- 触发、失效、拥挤风险、催化窗口，以及哪些关键字段仍缺证据。
市场先交易谁
看主题辨识度、载体稀缺性、流动性、相对强弱、筹码和事件窗口。它解释短期价格弹性，不自动证明公司会获得长期利润。
产业最终让谁赚钱
看客户、订单、收入、利润、产能、定价传导和现金转换。它解释经济承接，不保证市场已经开始定价，也不保证短线更强。
CONFIRMED_LEADER经济暴露与市场确认同时可见
LATENT_ECONOMIC产业承接较强，市场尚未充分识别
EVENT_BETA事件辨识度较高，经济确定性较弱
LOW_PRIORITY有映射，但相对替代项不占优
UNRESOLVED身份、证据或定价仍不足以判断
它只表示关键字段与字段证据完整。只有价值路径不是纯假说、双股票池完整、市场快照可信、时间视野明确、最近替代项和切换条件都可见时，报告才有资格表达跨标的条件性优先项。字段齐全不能回答“为什么是它、为什么是现在”。
07 · Architecture
模型负责研究，
代码负责守住事实。
架构刻意把判断、确定性约束和执行权限分开。这样，流程状态不能冒充投资结论，模型也不能靠一段自信的文字制造证据或授权。
Framer
把原始课题拆成 4—8 个能改变判断的问题，并定义什么才算回答。
Detective
寻找事实、产业约束、客户与订单，也把路径落到具体市场载体。
Inquisitor
寻找最强反证、替代解释、失败路径，以及原框架没有看见的盲点。
Judge
只核对正式证据与引用边界，不替研究者决定机会是否值得存在。
Reporter
合并分歧，解释市场机制，比较候选，并交付条件性建议与未决问题。
校验证据日期与 URL，去重同一事实；对称合并不同角色与不同时间的答案；规范证券身份；检查 setup 是否真的有字段证据。
它不拥有轮次、预算、调度、候选晋级或交易权限。宿主提供网络、数据、隔离执行与用户授权；执行完整性记录真实 prompt、载荷与回执，只证明“实际执行了什么”。
执行真实不等于研究正确，研究精彩也不能抹去执行降级。Research Agenda + Evidence + Candidate Map
决定报告可以得出什么结论Run manifest + Prompts + Payloads + Receipts
决定报告可以声称执行了什么为什么确定性内核必须很小
模型适合搜索、解释、比较和提出新问题，但不应该自己决定一条引用是否晚于事实截止日、同一个数字是否被重复计算、两个来源名称是否其实来自同一个域名，或一家公司代码是否有效。这些能够确定性判断的规则，由共享内核统一处理。
内核只守住五类不变量：证据日期与 URL 身份、事实去重、跨角色和跨时间的答案合并、上市标的身份、setup 的字段与字段证据。它不创造新的生命周期，不决定研究多少轮，也不把完整度转换成投资优先级。
当前答案是依据最新有效证据形成的时间投影。旧的 OPEN 不会永远压住后来有证据的 ANSWERED，同等级冲突则保留为 DISPUTED。
证据发布日期必须不晚于 as-of，发布方身份从 URL 推导；更换 evidence ID 或来源名称不能把同一事实复制成“多源验证”。
市场快照绑定具体候选与采集回执。甲公司的价格、成交与相对强弱证据，不能被拿来授权乙公司的市场判断。
08 · Evidence honesty
不删掉不确定性，
给它正确的名字。
证据较弱不是违规。真正危险的是去掉标签，把推断、单一信源或猜想写成已经发生的事实。
FACT来源直接支持可以支撑明确判断，但仍受事实截止日约束。
SINGLE_SOURCE单一真实来源可以保留地使用，不能伪装成交叉验证。
INFERENCE从事实推导来源没有直接说出结论，推理链必须可检查。
HYPOTHESIS待验证机制用来决定下一步研究，不足以冒充已证实结论。
证据先进入统一账本，再被答案引用
每条正式证据保存 claim、数字或空值、来源、具体 URL、日期和来源层级。系统按规范化 URL、claim 与 number 去重，并从域名推导发布方。研究方向只能绑定到它明确关联的问题；同一角色、同一工作窗口中的引用才能进入正式证据链，避免一段看似合理的文本借用另一个问题的证据。
没有正式引用的思路不会被删除，而是留在推断或假说层。这样既不让散文“洗白”为事实，也不因引用暂缺而丢掉值得验证的新观点。报告和 Evidence Ledger 从同一 canonical evidence plane 渲染，正文的事实数量与证据附录不应来自两本不同的账。
Execution integrity · 执行真实性
报告内容可信，与流程确实发生，是两件事。
执行模式只描述宿主真正完成了什么，不改变问题状态，也不给结论加分。缺少完整收据时，系统可以交付有价值的研究，但必须降低关于“完成了几轮、是否隔离”的声明强度。
ORCHESTRATED_VERIFIED方法身份、注册状态、角色载荷与宿主回执一致，可以声明完成了经验证的隔离研究。
STATE_ONLY_UNVERIFIED存在状态更新，但缺少完整回执；可以交付内容，不能把它描述成已验证研究轮次。
HISTORICAL_REPLAY旧状态与当前方法身份不同，只能作为历史回放，不能冒充“使用最新方法重跑”。
INLINE_DEGRADED_RESEARCH宿主能力不足时直接研究；不借用失败 run，不表演多角色隔离，并明确降级。
09 · The product
一份可以继续行动，
也可以明确不行动的报告。
最终报告把用户价值放在正文，而不是藏在运行日志里。即使研究没有收敛，也必须交付当前最好的答案，并把未决问题留在明处。
- 01核心结论与条件性建议
- 02研究课题、Agenda 与总体进展
- 03已回答问题、最强质证与尚缺信息
- 04研究方向的支持、挑战与未决判断
- 05价值转移与分视野市场阶段
- 06双股票池、替代比较与条件性优先级
- 07事件 setup 与经济兑现 setup
- 08新盲点、二阶影响与前瞻推演
- 09情景树、触发、失效、价格与筹码
- 10未回答问题与下一验证动作
- 11证据边界与方法限制
明确判断，但保持条件。
- 优先关注 / 继续观察 / 当前回避
- 区分事件 beta 与产业利润承接
- 说明触发、失效、拥挤与切换条件
- 在证据不足时给出 NO_USABLE_SETUP
把研究伪装成执行。
- 自动创建订单、仓位或组合
- 给出未经校准的概率、收益或目标价
- 为了“有答案”强凑股票名单
- 把测试通过、引用数量或 FORMAL 当作 Alpha
为什么未完成也必须交付
研究可能因为预算用完、事件尚未发生、数据需要用户提供，或公开来源根本不存在而停下。隐藏这些限制不会让结论更强，只会让读者误判确定性。因此报告无论是否收敛都要产出：完整回答放在前面，部分回答和争议保留最强质证，无法立即验证的问题进入 deferred tests。
兼容意义上的 FORMAL 只表示旧证据流程满足完整性条件；它不是机会发现成功的徽章。固定测试、方法哈希、角色隔离和报告渲染都只能证明控制链工作正常，不能证明机会召回率、Alpha、收益或风险调整收益。产品有效性仍需要真实课题回放和人工盲评。
一个有效的“没有机会”需要付出搜索成本
系统不能因为第一批公司证据不足就宣布市场没有机会。只有实际检查过经济链、市场载体、竞争与替代路线、失败分支以及股权和资本关系，并保存真实 query、具体 URL 与 outcome，才有资格给出 NO_USABLE_SETUP。研究枯竭只表示当前搜索没有新增，不等于世界上不存在机会。
10 · Walkthrough
用一个事件课题，
走完整条链。
假设用户问：“某项可回收火箭试验如果成功，产业链增量在哪里，市场会交易谁？”下面不是该事件的结论，而是方法怎样把一个宽泛问题变成可审计判断。
先定义“成功”与用户真正要做的判断
发射成功、入轨成功、一级回收成功和低成本复用是不同命题。先冻结事实截止日和用户关心的视野：事件日交易、数周战术、季度订单，还是多年产业结构。
把大问题拆成可判定的小问题
至少覆盖：正式时间与状态、技术约束、延期原因、市场叙事、增量资金、具体载体、价格筹码、失败与部分成功路径、产业利润池和二阶影响。每题写明什么证据才算回答。
同时寻找支持路径与替代解释
支持方可能认为复用降低成本并提升发射频次；质证方要问：一次成功是否足以证明可重复复用，产能和订单是否才是瓶颈，事件是否已经被价格提前交易。
分别建立经济暴露池与市场交易池
经济暴露池追踪谁通过整箭订单、关键部件、材料、测试或服务获得收入；市场交易池观察资金实际选择的上市载体。两者交叉后，再区分事件 beta 与长期经济承接。
回答为什么是 A，而不是 B
比较具体 ticker 的客户与订单证据、价值路径、相对强弱、成交活动、事件窗口和拥挤度。短线可能选择辨识度更高的 A，季度视野可能转向订单更清晰的 B；两者不必共享排序。
给条件性建议，也保留“不交易”
报告写出完整成功、部分成功、失败和延期的不同路径；列触发、失效、替代项与切换条件。如果价值转移、市场载体或价格证据无法闭合，最终结论可以只是继续观察或 NO_USABLE_SETUP。
Anti-patterns · 方法拒绝什么
这些看似专业，实际都在偷换问题。
- 先强造一组大胆假说，再让整个研究围着它们运行。
- 用概念板块成员表代替经济暴露和市场载体搜索。
- 只列公司，不解释资金为什么选它、利润如何兑现。
- 用一个综合分数覆盖事件、战术、财报和长期视野。
- 把引用数量、测试通过或执行隔离写成研究有效。
- 把支持度分数当作概率、目标收益、目标价或仓位输入。
- 因为证据不足而删除线索，或因为故事精彩而删除标签。
- 为了页面看起来“有结论”而强制凑出股票名单。